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帕洛阿尔托长期计划的3个理由

2019-09-06 09:22:14 [来源]:

网络安全供应商Palo Alto Networks(PANW-Get Report)报告了截至周三收盘后的第四季度财报。此外,收入和非GAAP每股收益均高于预期,收入增长22.4%,达到8.058亿美元,非GAAP每股收益为1.47美元。

该财年结束也是该公司将其季度收益电话与分析师日结合起来的机会。

管理层提出了一项雄心勃勃的三年计划,并讨论了公司的长期潜力。考虑到庞大的收入基础,预计收入增长将比往年放缓。但预测收入复合年化增长率(CAGR)约为20%仍然令人印象深刻。高于网络安全市场12%的复合年增长率意味着Palo Alto将在未来几年继续保持市场份额。

管理层还表示,非GAAP运营利润率将超过25%,自由现金流利润率将在四到五年内超过30%。

有了这些数字,Palo Alto到2022年将产生超过15亿美元的自由现金流。而股票价格为213美元,相应的自由现金流倍数低于14.2倍是合理的。

但这个中期计划并未考虑股东考虑的几个关键方面:

1.更薄的操作范围

在计算非GAAP运营利润率时,Palo Alto排除了许多一次性项目(诉讼,设施退出成本等)。这些调整是有意义的,因为这些成本并不代表业务的价值。但该公司还排除了重要的经常性成本:股票薪酬(SBC)。根据定义,SBC不是现金支出。但由于此类报酬的稀释性,这对股东来说是一个真正的成本。

作为收入的一部分,SBC在过去几年中一直在下降。但SBC总额为5.677亿美元,仍然占2019财年收入的20.4%。

管理层预测到2022年非GAAP运营利润率将在21%至22%的范围内。因此,考虑到SBC,假设SBC将采用SBC,运营利润率将接近6%至7%的更低范围。占收入的15%左右。

随着SBC在公司下一次收益的发展,将是评估公司实际盈利能力的关键。

2.收购的影响

尽管Palo Alto通过有机增长和收购扩大其平台,但非GAAP运营利润率也排除了潜在并购的影响。

在今年的其他几笔交易之后,该公司在其第四季度财报中公布了收购IoT(物联网)安全公司Zingbox的意图。管理层并未排除未来几年进行更多收购的可能性。2019财政年度与收购相关的费用为2980万美元,管理层预计明年将额外支出4500万美元。

考虑到中期内可能进行更多收购,与非GAAP营业利润率未考虑的相关的收购相关费用是股东的实际经常性成本。

3.自由现金流只是故事的一部分

我在上面讨论了SBC的重大影响。当然,由于SBC是非现金支出,30%+自由现金流保证金管理宣布不包括SBC。

考虑到SBC,实际利润潜力实际上低于公司建议的令人印象深刻的自由现金流量水平。此外,自由现金流包括尚未确认为收入的预付款。

因此,预期的自由现金流利润率必须与SBC和预付款相平衡。积极的自由现金流和不断增长的收入绝对是一个有吸引力的主张,因为它们有助于健康的资产负债表。但我更倾向于关注经营利润来衡量公司的盈利能力。

结论

在第四季度,帕洛阿尔托再次表现超出预期。管理层预计该公司将继续在不断增长的网络安全市场中获得市场份额。此外,长期计划包括令人印象深刻的目标。考虑到雄心勃勃的目标,基于2019财年收入和股票价格为213美元的价格与销售比率约6.9倍对应于合理的估值。